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招商宏观谢亚轩:总需求的结构与趋势

发布时间:招商宏观谢亚轩:总需求的结构与趋势 来源:武汉和记娱乐文化发展有限公司 发布人:和记娱乐 编辑:和记h88
     
     

  二季度相比一季度,P实际增速趋于回升,平减指数降至负值。展望下半年,实际P增速应保持上行趋势,而平减指数增速即将见底回升。

  2。 工业生产:工业增加值实际增速自4月转正以来保持加速状态。上半年累计同比为正的行业只有计算机通信和电子设备制造、专用设备制造、医药制造、黑色金属加工、有色金属加工等。

  3。出口:连续4个月收窄降幅,但同期进口增速并无向好趋势。这可解释为海外宽松货币政策已经形成了需求刺激效果,而中国的生产能力率先恢复,因而出口趋于修复;但国内需求的恢复相对落后于生产,导致进口恢复偏慢。

  4。固定资产投资:连续4个月收窄降幅。从当前恢复程度来看,房地产开发投资基建投资制造业投资。但需注意民间投资占固定资产投资整体比重连续两年下降。

  5。 居民就业、收入与消费:尽管城镇调查失业率在下降,但上半年全国城镇新增就业人数累计同比下降23.5%,表明就业压力仍然显著。且居民人均可支配收入名义增速也明显低于去年同期。居民就业和收入压力导致消费的修复速度偏慢。结构层面,食品、居住占比上升;而衣着、交通通信、教育文化娱乐等占比下降。

  总之,出口、投资、消费三大需求都处于修复进程之中,但速度慢于生产。且结构上受到政策助力的外需、投资、基建投资等恢复程度较好;而更多依靠自发性修复的制造业投资、居民消费则恢复相对偏慢。不过近期内需政策已经注意到上述结构问题,一方面深圳等重点城市的调控趋于严格;另一方面开始放开和鼓励国内旅游、电影等服务消费。

  二季度相比一季度,P实际增速趋于回升,但平减指数降至负值。展望下半年,实际P增速应保持上行趋势,而平减指数增速将见底回升,原因有三个方面:

  首先从总需求来看,出口、投资、消费都处于修复进程之中(第二节进一步分析),其背后有政策的助力也有市场自发修复的力量。且由于就业压力和小型企业压力仍然明显,政策的退出将是渐进的。从上半年实际来看,生产能力的恢复速度也要快于需求。

  其次从价格指数来看,CPI与PPI从分化转向,间接反映出投资在政策支持下恢复较快,而自发性的居民消费需求恢复较慢。综合之下P平减指数也将缓慢上升,也间接反映出中国经济总体处于弱复苏状态。其中,CPI食品类将受到洪涝灾害的冲击;非食品类消费在上半年疫情冲击之下下滑,下半年将在放开和政策鼓励之下逐渐恢复。PPI已跟随国际油价和国内工业品价格见底回升。

  最后,当前洪涝灾害冲击仍在持续,但根据现有防控措施的力度,洪涝灾害应不会突然升级至1998年的程度,负面影响相对可控。目前养殖业受到影响较大,蔬菜影响看产区,粮食生产取决于早稻抢收工作落地力度。且因为多地的铁和公干道受到影响,运输压力也会对食品价格产生明显影响。

  6月工业增加值实际同比4.8%,自4月转正以来保持加速状态,距离2019年均值仅有不到1个百分点。但4至6月制造业增加值增速一直维持在5.1±0.1%,因此工业增速的总体上行主要是受到采矿业、电热气水行业的推动。

  上半年工业增加值累计同比下降1.3%,其中制造业下降1.4%,但高技术制造业却增长4.5%。制造业之中,上半年累计正增长的行业仅有计算机通信和电子设备制造5.7%、制造2.9%、1.8%、黑色金属加工3.4%、加工1.0%。

  6月规上工业企业出货值同比名义增长2.6%,1-6月累计同比-4.9%,连续第4个月收窄降幅;这与海关总署公布的出口金额累计同比增速趋势一致;但同期进口增速并无向好趋势。这可以解释为海外的宽松货币政策已经形成了需求刺激效果,而中国的生产能力率先恢复,因而出口趋于修复;但国内需求的恢复相对落后于生产能力,导致进口恢复偏慢。

  所以,尽管中长期而言,海外疫情扩散可能通业、负财富效应、预防性储蓄等途径导致外需持续疲弱;但在海外持续实施宽松货币政策,而其疫情控制和生产能力恢复又滞后于中国的条件下,短期内中国出口可能会持续向好——4月至6月的经验已经证明了这一点。

  1-6月累计同比-3.1%,前值-6.3%,连续第4个月收窄降幅。其中民间投资累计同比-7.3%,前值-9.6%。需要注意,民间投资占固定资产投资总体的比重已经降至56.06%,而2018、2019年同期分别为62.1%、60.3%,连续2年下降,降幅分别达到4.2、1.8个百分点。

  分类型来看,制造业投资同比-11.7%,前值-14.8%;基建投资(不含电热气水)同比-2.7%,前值-6.3%;房地产开发投资同比+1.9%,前值-0.3%,实现由负转正。从当前恢复程度来看,房地产开发投资基建投资制造业投资。

  6月全国城镇调查失业率为5.7%,前值5.9%,趋于改善。但上半年全国城镇新增就业为564万人,累计同比下降23.5%,就业压力仍然显著。上半年全国居民人均可支配收入名义同比增长2.4%,人均消费支出名义同比下降5.9%,相比去年同期显著下降。6月社会消费品零售总额同比降1.8%,前值降2.8%,且降幅收窄的速度有所放缓。总之居民就业、收入压力仍然明显,导致消费自发修复速度偏慢。结构层面,对比去年同期,食品、衣着、居住占比上升;而交通通信、教育文化娱乐等服务消费占比下降。

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